2026年5月27日，福建马坑矿业股份有限公司（以下简称“马坑股份”）将迎来上交所主板IPO首发上会审核。公司却在关键期暴露治理短板，官网党建栏目断更近11个月。
公司坐拥东南沿海稀缺大型铁矿资源，截至2025年末铁矿石保有储量3.25亿吨。2023年至2025年，公司营收分别为19.62亿元、20.50亿元、19.91亿元，归母净利润对应6.51亿元、6.64亿元、6.02亿元，2025年营收与净利双双下滑。业绩走弱之外，多重风险暗流涌动：两起安全事故致两死一伤；累计分红12.33亿元，超过本次IPO拟募资总额（10亿元）；关联交易占比一度超过40%，客户高度集中；高管密集变动、原董事长卷入受贿案、多起诉讼缠身。在铁矿周期下行、矿价持续承压的背景下，这些问题成为监管与市场关注的焦点。
党建弱化与治理失灵的连锁反应
从公司治理维度来看，一处细节问题尤为突出。截至2026年5月25日，马坑股份官方网站“党的建设”栏目陷入停滞，最新动态停留在2025年7月1日，此后长达近11个月时间里，板块内容始终未有新资讯补充更新，处于长期停滞状态。
党建内容的缺位，虽不能断然判定福建马坑矿业股份有限公司未开展党建工作，但这一细节，已然折射出“一把手”对党建工作的重视严重不足。坚持党的领导是国有企业的“根”与“魂”，若党建工作流于形式、管党治党责任虚化空转，企业的发展方向与经营决策，便极易偏离正确轨道。
两起事故致两死一伤，安全管理存硬伤
矿山安全生产领域，马坑股份近年来事故频发，安全管理体系存在系统性缺陷，合规风险突出。
2020年3月10日，马坑铁矿中区+90m分段上盘探矿巷7#溜井发生一起高处坠落事故，造成1名工人死亡，直接经济损失93.1万元。事故调查报告明确指出，直接原因为企业隐患排查治理不到位、现场安全管理薄弱，安全管理制度未有效落地。
2021年，福建省应急管理厅在专项检查中查实，马坑铁矿存在重大安全生产隐患，核心问题包括上部石灰石与下部铁矿石开采错动线重叠、开采设计方案存在重大缺陷、未开展系统安全论证等，被省级主管部门挂牌督办，要求限期整改。
2024年11月6日，马坑铁矿贯通巷道作业时发生爆破安全事故，因未严格执行《爆破安全规程》、爆破前未全面清场检查，未发现下盘凿岩巷内2名支护作业人员，爆破冲击波及飞石致1人死亡、1人受伤。2025年1月26日，龙岩市新罗区应急管理局对公司作出罚款60万元的行政处罚（文号：龙新应急罚〔2025〕1号），事故报告直指公司安全生产主体责任悬空、爆破作业管理形同虚设、人员与外包工程管控缺位。
此外，公司原董事长张某鼓在马坑股份任职期间，利用职务便利为他人谋利、收受巨额财物，涉嫌受贿犯罪。这些问题共同暴露了公司在内控与资源管理上的薄弱环节。
此外，2025年上市关键期，公司出现密集高管变动。2025年5月聘任傅某武为总审计师，8月聘任邱某华为副总经理，11月副总经理官某海“因个人原因”辞职，转任企业管理顾问，12月聘任黄某庆为副总经理。其中，官某海辞职原因未公开，新任副总黄某庆曾任职于与马坑股份存在同业竞争的潘洛铁矿，任职合理性存疑。
截至目前，马坑股份存在多起诉讼仲裁。其中，2025年1月员工邹某良非因工死亡，遗属主张支付25.46万元救济费；2025年9月龙岩市劳动仲裁委裁决公司支付22.74万元；2026年1月与天山矿业越界盗采纠纷一案，二审判决后双方达成和解且对方已履行完毕，但天山矿业向福建高院申请再审，案件尚在审查中；2026年3月春驰新丰公司因矿山关停断供，起诉马坑股份索赔2400万元经济损失，案件尚在一审阶段。公司认定该案不会对经营及上市构成实质影响。
毛利率三年跌去7个百分点，矿价下行周期刚开启
公开信息显示，马坑股份成立于1995年，实际控制人为福建省国资委，紫金矿业持股37.35%为第二大股东。公司主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售。
业绩方面，2023年至2025年，公司营业收入分别为19.6亿元、20.5亿元和19.9亿元，归母净利润分别为6.51亿元、6.64亿元和6.02亿元。2025年营收与净利润双双下滑，且这一趋势延续至2026年，1-2月公司营收同比下滑7.88%，净利润同比下滑14.80%。
盈利能力指标更为直观。2023年至2025年，公司毛利率分别为58.10%、55.47%和51.17%，连续三年下滑，累计降幅达6.93个百分点。净利率同步下行，从33.20%降至30.22%。公司解释称，毛利率下滑主因是铁精粉售价下跌，而采矿、选矿的原材料、人工及制造费用刚性较强，成本端无法同步压降。
马坑股份属于典型的价格接受者，无对冲工具或多元化业务。公司测算显示，若铁精粉单价下跌100元/吨，年销200万吨铁精粉的情况下，营业利润将下滑2亿元。而国金证券等多家机构明确判断，2026年正是铁矿石过剩周期的起点，矿价中枢将持续下移，公司业绩对矿价高度敏感，下行风险显著。。
两轮问询中，上交所重点追问业绩下滑和业绩稳定性问题。公司将2026年1-2月的业绩下跌归因于“所采矿脉原矿品位较低”。
三年分红12.33亿超募资额，“先分后募”遭监管追问
马坑股份最受市场质疑的，是高额分红与大额募资并行的矛盾。
招股书显示，2022年至2024年，公司分别现金分红7亿元、3.33亿元和2亿元，三年合计分红12.33亿元，占同期净利润总和19.74亿元的62.46%。其中2022年分红7亿元，甚至超过了当年6.59亿元的净利润。更值得注意的是，12.33亿元的累计分红金额，已经超过了本次IPO拟募集的10亿元资金总额。
与此同时，公司账上资金充裕。截至2025年末，马坑股份合并资产负债率仅为13.50%，账上货币资金8.19亿元，且无任何短期或长期借款。一边是大额分红向国资股东让利，一边是IPO募资扩能，这种“先分后募”的操作引发市场质疑。
在首轮审核问询函中，监管层明确要求公司说明，在高额分红的同时，又通过IPO大规模募资的必要性与合理性。公司回复称扩能项目投资大、周期长，但未充分论证为何不能以自有资金覆盖，亦未解释2022年“超利润分红”是否合规。
从股权结构看，公司前四大股东合计持股100%，分别为福建省稀有稀土集团持股45.90%、紫金矿业持股37.35%、龙岩矿业发展有限公司持股10.00%和福建省第八地质大队持股6.75%。高额分红的受益方正是这四家股东，其中福建省国资委通过福建稀土和龙岩矿业合计控制55.90%表决权。
关联交易占比一度超四成，区域依赖无解
马坑股份的关联交易规模同样引人关注。
2023年至2025年，公司向关联方销售铁精粉和钼精矿的金额分别为5.39亿元、8.33亿元和5.64亿元，占营收比例分别为27.46%、40.62%和28.31%。其中2024年公司向关联方销售8.33亿元，占当年营收超四成，核心对象为三钢闽光、虹波钼业，其中，三钢闽光与马坑股份同属福建冶金（福建工控）控制，构成“兄弟公司”式关联交易。
同时，2023年至2025年，公司向关联方海峡科化采购生产所需火工材料，关联交易额为1,865.42万元、2,098.72万元、2,995.07万元。此外还存在高管5.51万元参与公司车辆竞拍的小额偶发关联交易，后续钼精矿也将统一由关联体系企业承接采购。
客户集中度方面，2025年前五大客户销售收入占营收82.53%，其中福建三宝钢铁、三钢闽光、山能供应链为前三大客户，合计占比超65%。铁精粉91.35%销往福建，区域市场高度封闭，无省外替代客户。
首轮问询明确要求公司说明关联销售定价的公允性。公司在回复中表示“价格参照市场价格确定”，但未提供详细的第三方市场价对比数据支撑。以紫金矿业为例，其既是公司第二大股东又是核心客户，这种双重身份下的交易价格如果显著偏离市场价，可能构成利益输送。
此外，公司直接销售给三钢闽光的价格与销售给柳钢国际等贸易商（最终销往三钢闽光）的价格是否存在差异，差异原因是什么，三钢闽光同时向公司采购及通过贸易商采购的原因及合理性，这些问题在招股书中均未得到充分解释。
储量仅够开采30年，扩能后尾矿库容量接近饱和
马坑股份核心资产仅有马坑铁矿，营收与利润全部依托该矿山。截至2025年末，马坑铁矿保有储量3.25亿吨，采矿权已续期至2054 末，剩余不足30年。本次募投项目新增产能500万吨/年，扩产后总产能达到1,000万吨/年。
按1000万吨/年产能计算，30年累计消耗约3亿吨，已逼近当前保有储量。这意味着，扩能项目一旦落地，矿山服务年限将从原有500万吨/年产能对应的65年，大幅压缩至30年，且公司无任何其他矿权储备作为接替。伴生钼矿储量4.33万吨随铁矿开采同步消耗，无独立增储渠道。
扩能后的环保压力同样不容忽视。2023年中央生态环境保护督察发现，马坑矿业周边存在6堆尾矿渣违规堆放，其中4个地块占用耕地13.86亩（含永久基本农田4.53亩），另有2个地块占用一般用地15.37亩。这些尾矿渣由龙岩市求致再生资源有限公司等三家从马坑矿业购得，用于制作机制砂，后因经营不善临时存放形成违规堆放。公司对外销售尾矿渣后无法管控下游处置行为，可能被追究连带环境责任。此外，尾矿库、废石场容量接近饱和，环保扩容审批周期长、不确定性高。
研发投入方面，2022年至2025年，公司研发投入占营收比重分别仅为0.17%、0.10%、0.18%和0.24%，远低于同行可比企业均值（2024年同行均值达1.97%），处于行业最低水平。
而扩能项目总投资约32.05亿元，IPO募资10亿元仅覆盖部分资金需求，剩余资金缺口如何解决，招股书中未给出明确安排。
记者：贺小蕊
财经研究员：邓晓蕾
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