随着上市公司一季报业绩披露的完成，市场主流机构也披露了很多关于上市公司一季报的研报，上一期我们介绍了广发策略关于如何判断产能周期的理论框架和结论，今天让我们来看一下国盛证券对产能周期判断的理论框架和基于今年一季报得到的结论。
我们在此前的内容中给大家科普过，在宏观维度有两套判断产能及库存周期的理论，分别是代表库存变动的基钦周期和代表产能变动的朱格拉周期。不过这两套理论只能适用于观察宏观维度的产能情况，很难从行业维度出发去判断具体的产能情况。
在经济普遍改善，PPI整体上行的实体牛之中，由于大多数行业的景气变动趋势基本一致，并不存在太明显的结构性差异，因此这种库存和产能周期的变动可以比较好的刻画经济趋势，也能成为我们判断A股牛熊的重要指标。
但在以行业景气结构性分化为主要特点的水牛市之中，少部分行业景气度确实出现了改善，但由于其他大多数行业仍然面临严重的供过于求，导致少部分行业的改善无法带动宏观维度的库存和产能变动。我们往往会发现A股进入了牛市，但宏观总量维度经济基本面仍然处于去产能或去库存的阶段。
在这种结构性的行情中，宏观维度的库存和产能周期变动对于投资的指示意义相对就没有那么大了。因此从宏观下沉到行业维度，去更加详细的分析行业维度的库存和产能周期，就显得更加重要了。
在国盛证券提出的这一套行业研究框架中，核心围绕四个指标对行业的产能周期情况进行刻画，分别是“价格、库存、需求、供给”。
其中除了价格没有很好的对应指标，只能结合供需错配情况进行主观推断外，库存、需求和供给均有对应的财务指标进行分析。
库存指标使用存货同比或库销比，需求指标使用营业收入同比，供给指标使用反应当下供需状况的固定资产周转率以及反应未来新增产能的扩张指标。这里需要注意的是，产能扩张指标中包含三个财务指标的同比，分别是资本开支、在建工程及固定资产。
从理论上来说，一轮资本开支的支出顺序应该是资本开支增速提高，然后是在建工程增速提高，最后才是固定资产增速的提高。不过在现实中由公司和行业财报数据计算得到的三大扩张指标，并不一定存在这种先后顺序，很多时候反而是同涨同跌或是没有固定的顺序。我们推测这种实际和理论上的差异主要和每个不同行业资本开支顺序的差异有关。
在不同指标的组合下，国盛证券的行业研究框架可以将行业划分为“产能过剩”、“供给出清”、“提价景气”和“放量景气”四个阶段。
在产能过剩阶段，行业需求不足、库存积压、产能利用率不足，对应的财务指标分别是下行的营收增速、高位的库存同比分位数以及低位的固定资产周转率分位数。
在供给出清阶段，需求有所修复，但不足以结束供过于求的产能过剩问题，库存不断去化，产能利用率提升，新增产能较少，对应的财务指标分别是较低的营收增速，不断下行的存货同比分位数，高位的固定资产周转率分位数以及处于低位的产能扩张指标……
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